中国革命药能否迎来可持续的“大爆发”？
2025年5月，一纸公告在群众医药圈掀翻漂泊：三生制药将一款尚处临床阶段的PD-1/VEGF双抗候选药物，以首付款12.5亿好意思元、总金额60.5亿好意思元授权给辉瑞，创下国产革命药出海的新记载。6月2日，普米斯生物开导的PD-L1/VEGF双抗PM8002，继被BioNTech收购后，又以111亿好意思元的高价转授百时好意思施贵宝（BMS），完成估值五倍放大。这两起来往接连登上各大财经、医药头条，引燃了成本商场对中国Biotech（生物技巧）的海涵。
恒生革命药指数年内飞腾超70%，领涨通盘这个词港股商场，一度被称为“中国Biotech第二春”。不少投资者将视力再行投向革命药赛谈，仿佛重现2020年前后的一级商场盛况。
但飞腾尚未消退，争议已悄然升温。一部分声息初始质疑，BD（商务拓展）飞腾是否意味着中国药企在“卖青苗”？事实上，围绕“卖青苗”的质疑，自己就包含两个常见诬蔑。其一，是将BD来往误读为“举座出售”，仿佛中国Biotech将药物和全部权益一并拱手相让。践诺上，多数授权来往给与的是license-out（授权输出）模式，仅波及国际商场的交易权益，国内权益仍由企业保留。与此同期，还有远大中国药企通过license-in（授权引进）姿首引入国际钞票，实现“引进来、走出去”的协同。这种安排类似于电影刊行中对国际放映权的分区授权，是资源群众配置的惯例作念法。其二，是误以为BD来往的目的是“已开导锻真金不怕火的居品”，大概中国企业正在贱卖“快收割的庄稼”。而真实情况是，刻下多数BD神色标管线仍处于早期临床阶段，甚而不少尚在临床前或Ⅰ期，Ⅲ期钞票在来往中较为稀缺。这些授权的本质，是在雄壮不祥情趣中，为高风险居品找到分享风险与参预资源的合作方，远非“卖制品”，更像是共建畴昔可能性的风险合约。
从刻下群众革命药开导生态来看，十年以上的研发周期、超十亿好意思元的参预、不到10%的成效劳，简直已是常态。中国药企天然具备一定临床鼓舞和成本放弃上风，但要孤苦承担群众III期历练、注册、订价与交易化体系建设，仍濒临现实挑战。在这种不祥情趣布景下，通过对外授权与群众巨头资源协同、风险共担，是合理的交易策略，是在量度参预产出后所作念出的感性采用。
中国Biotech正处在“技巧起势—商场构建—轨制对接”的产业过渡期。一部分企业采用扎根国内、锚定医保，构建原土交易化旅途；另一部分则借助BD策略，把群众化视为加快价值实现的杠杆，实足相宜国际发展趋势。摩根大通发布的磋商论述标明，2025年第一季度的群众医药授权合作已成为大药企获取早期革命钞票的主流旅途，群众来往总数达568亿好意思元，其中首付款比例高达8%，约45亿好意思元，露馅商场对早期钞票的高度招供。大多数来往聚合在临床II期，首付款中位数达1.65亿好意思元，远高于临床前神色，证据被授权钞票仍处高度不祥情阶段，难以被称为“青苗”。中国企业如三生制药、普米斯等的来往金额虽创记载，但在群众范围内属于正常水平，类似鸿沟来往在同期多有出现。此外，PD-1/VEGF、PD-L1/VEGF等双抗药物恰是当下国际BD的热门品类，标明中国Biotech已在群众要津技巧赛谈中占据一隅之地。因此，中国制药的BD飞腾是群众训戒、成本资源与轨制环境共同作用的闭幕，而非哪一地契一因素的推动。
图 1 2016-2025年第一季度研发许可来往总数与预支百分比
（数据来源：摩根大通）
围绕“风险共担、智力互补、上风互换与融资转轨”四个维度，有必要重估当下BD飞腾背后的产业逻辑。掂量畴昔五年，中国革命药是否能从不祥情趣中走出一条通往繁林的旅途？也许，这才是更值得咱们追问的问题。在这个过程中，BD不是“卖青苗”的权宜之计，而是为可能长成的丛林寻找光照、水源与时间的感性采用。
BD逻辑：风险、智力、上风、成本四维协同
革命药出海，如故成为近五年中国Biotech最显赫的集体叙事。但在“License-out继续刷屏”的背后，着实的问题并不在于来往的数目是否裕如、金额是否创记载，而在于：这些来往，到底意味着什么？它们是交易成效的起先，照旧另一种体式的故事变现？在群众化的景观下，咱们是否读懂了BD的本质逻辑？带着这些问题，咱们尝试从风险共担、智力互补、上风互换和融资转轨等四个维度再行解构这场被成本与期待共同燃烧的BD飞腾。
第一，风险共担——在不祥情中锁定详情趣收益。
“自研到底”听起来令东谈主奋斗，但在革命药产业，这时时不是通往成效的捷径，而是一场资源透支与时间竞走的豪赌。关于中国Biotech来说，采用授权，并不是甩掉畴昔，而是从一初始就对不祥情趣设下止损线——在大浪淘沙的赛谈中锁定当下可实现的收益，以换取持续生涯的可能。
数据揭示了这条旅途的粗鲁现实：群众候选新药从I期走向最终上市的平均成效劳只须7.9%。即即是中国资源最充沛的头部Biotech企业，成效劳也不外17%。这意味着，任何一个从II期向III期鼓舞的神色，实质上都在面对雄壮的不祥情趣——失败不仅可能带来研发千里没成本的全面失掉，也可能直战役发企业现款流坍塌。
图 2 2011-2020年神色各阶段成效劳
（数据来源：BIO（好意思国生物技巧革命组织）-《Clinical Development Success Rates and Contributing Factors 2011–2020》）
在这么的布景下，BD授权不是短视，而是一种潜入：用详情的现款流换取不祥情的畴昔，在阶段性节点“止盈”，幸免作死马医。
但BD来往的道理远不啻于“回血”。它照旧一种巨擘认定的信号机制。在商场不祥情趣放大的周期里，跨国药企对某条管线进行高额授权，背后时时是对其技巧平台、数据可肖似性、商场后劲等维度的全面尽调。这种来自群众药业巨头的“投票”，实质上是一种被商场解读为“临床-交易”双重考据的正向反应，关于估值成立与下一轮融资具有放大效应。
针对“卖青苗”的责备，质疑者设想的前提是：中国Biotech如故领有了群众III期临床鼓舞、国际注册报批、准入谈判、交易销售的全套智力，理当守住全部价值。但这个假定与现实脱节。国际化智力的结构性缺失、群众临床历练用度的急剧攀升、泰西商场交易化旅途的复杂化，使得大多数Biotech根柢无法孤苦扶助一整条群众旅途。
更弥留的是，所谓“青苗”的譬如自己就值得商榷。BD授权时的居品，大多尚处于临床考据阶段，其安全性、有用性、得当症拓展旅途仍具高度不祥情趣——它们还不行被称为“青苗”，而是尚在播撒与施肥之间的早期钞票。不是“贱卖”，而是审慎来往。
在一个尚未建立自如革命交易化旅途的商场中，授权来往是中国Biotech建立国际合作、引入资源、延长“研发生命”的必要机制。这不是对畴昔的甩掉，而是对风险与智力界限的精确识别。
第二，智力互补——用群众伙伴补上国际化短板。
在群众革命药的战场上，无依无靠意味着极高的代价与极低的成效劳。授权来往，并不是“卖掉契机”或“甩掉智力”，而是将革命推向群众的一种协同机制——借助群众药企的体系化智力，为中国Biotech补上国际化的要津短板。
不可否定，中国企业在新靶点发现、早期开导、临床效劳等方面展现出强盛势能，但在着实决假寓品能否进入国际商场的三个要津法子——群众III期临床、注册报批、交易化实施，仍需补上系统性智力缺口。
着手是群众临床实施力有待加强。国际III期临床需要在多个国度和地区确立几十个中心，波及上千名患者，实施成本高、处置难度大。康方生物AK112神色尽管国内数据优异，但其在国际的临床策略偏窄、绝顶成立不睬想，导致效果未达预期。这标明，国内训戒并不行无缝挪动到群众舞台，尤其在多中心处置、患者异质性处理等方面更是难点密布。
其次是注册报批体系的不合接。在中国积聚的技巧训戒，并不行鄙俗滚动为FDA（好意思国食物药品监督处置局）或EMA（欧洲药品处置局）招供的临床旅途。经营数据露馅，FDA的新药审评平均周期为10至15个月，淌若遭逢临床盘算争议、尊府补充条目或疏通节律无理，时常蔓延至2年以上。再鼎医药这么的行业率先者，鼓舞群众报批时也时常需要借助合作方来应付话语、标准、端正等多重挑战。更无谓说资源更有限的中小Biotech，它们若无外部助力，时常濒临较高的疏通门槛。
而着实制约群众化的，是交易化体系的问题。一款新药即便赢得上市许可，想要实现销售与盈利，还需买通医保准入、医师走漏、渠谈建设、患者扶助等多个法子。以好意思国商场为例，一款新药上市后的推论用度在数千万至数亿好意思元之间（营销参预可能是研发成本的2–19倍），其中包括销售团队薪资、医师关系建设、医保谈判及商场走漏开销。在这少许上，跨国药企领有遮掩上百国度的销售军队、已建立的病院和药店网罗、与医保谈判的永恒关系，组成了中国Biotech刻下难以并排的“护城河”。
有声息质疑：既然能研发出高质料居品，为何不我方一步到位作念群众化？这看似感性，实则忽略了成本与时间的握住现实。在刻下群众融资落潮的环境中，仅一个国际销售网罗的搭建，就需要至少5年以上的周期与数亿好意思元的参预。而新药的窗口期，时时不允许“边学边干”。若恭候智力皆全再群众鼓舞，可能早已被商场淘汰。
更值得厘清的是，授权并非“甩掉放弃权”，而是以合作实现产业效劳的跃升。以PM8002为例，普米斯用5年时间建立临床价值，BioNTech领有泰西商场训戒与临床体系，二者联手后才能在短时间内完成群众转授、技巧放量与价值完了。这并不是谁依附谁，而是典型的互利共赢。
“智力互补”从来不是息争，而是群众医药产业单干深化后的合理采用。在研发效劳率先的今天，中国Biotech实足不错专注于早期管线与新机制突破，让专科的东谈主作念专科的事。用合作换效劳、用时间换空间，才是着实道理上的群众化战术。
第三，上风互换——开释工程师红利与优化资源配置。
革命药产业从来都不是靠一个“爆款”扶助的单线博弈，而是一场多维度的系统运作。东谈主才、资金、管线与产能的协同，是成败的分水岭。在群众资源紧缩、成本审慎的今天，股票杠杆将部分管线通过BD来往“战术性外放”，不是松开实力，而是在再行安排优先级，为企业争取喘气窗口与战术纵深。
中国Biotech之是以能在往日十年间赶紧成长，很猛进度上依赖于“工程师红利”。据统计，中国药物研发东谈主员数目如故越过欧洲，贴近好意思国水平。与此同期，东谈主均研发参预成本仅为泰西的1/3至1/2，与其酿成昭彰对比的，是中国研发团队平均年纪偏低（<35岁），劳能源商场流动性强、效劳高。这种东谈主才结构，为中国Biotech以“才能输出”为中枢的群众竞争智力奠定坚实基础，酿成了一种具备鸿沟效应与迭代速率的革命系统智力。
图 3 2023年我国医药东谈主才年纪散播图
（数据来源：《2023年中国医药东谈主才发展白皮书》）
这套系统让中国Biotech不错在早期靶点探索、结构优化、候选药筛选与临床前模子考据等法子中，以更快节律鼓舞多条管线，并构建“宽基多管线”战术储备。但与此同期，管线多也意味着成本糟塌惊东谈主，若何“以战养战”，成为企业处置层绕不开的现实问题。
恒瑞医药的案例提供了典型示范：其将GLP-1代谢类药物管线授权给好意思国Kailera公司，换回一笔可不雅的前期付款与里程碑金。这笔来往并未影响其在中枢抗肿瘤ADC平台的战术鼓舞，反而为后者提供了自如现款流扶助，构建起“资源错配→成本重配→革命升级”的里面闭环。类似旅途也正在成为行业共鸣。这些策略背后的共通逻辑恰是：以次级钞票的局部退出，督察头部居品的持续发力，从而在资源着急期实现结构性前行。
这并不是“廉价竞争”，而是轨制与工程智力招引酿成的体系化相比上风。正因如斯，授权来往不再是“卖掉但愿”，而是主动愚弄上风作念资源再配置，提高系统运行效劳，支肃肃心突破神色冲击群众舞台。
第四，融资转轨——成本链趋紧下的战术解围。
中国Biotech的融资故事，正在经验一次根人性的巨变。
自2021年起，港股流动性急剧收紧、好意思联储持续加息等因素，导致境表里成本对生物医药板块的风险偏好大幅下跌。一级商场融资额度随之下滑：2023年，中国革命药领域一、二级商场融资总数降至约1040.82亿元东谈主民币，相较2020年峰值暴减61%；而到了2024年，成本链进一步趋紧，这成为行业共同濒临的问题。
图 4 2015-2024年中国革命药领域一、二级商场融资金额
（数据来源：医药魔方）
图 5 2015-2024年中国与国际革命药并购事件数目
（数据来源：医药魔方）
在这么的大布景下，授权来往（BD）不再是“融不到钱才作念的备胎算作”，而正平缓成为绕开成本周期的战术主航谈。数据露馅，2023年中国革命药企通过BD来往赢得的首付款总数越过210亿元东谈主民币，初次荒芜当年IPO融资总数，冲破“上市是独一通路”的传统知道。更值得旁边的是，一批新式来往结构——如NewCo结伙模式（药企和投资方一谈成立一家新公司，特意厚爱某个革命药的研发和销售）、区域性独家授权平台、双边收益绑定合同等——正在被平淡给与。这些机制不仅镶嵌泰西交易网罗和监管通谈，也保险了中国药企在群众鼓舞中的主动权和永恒收益权。
图 6 2014-2024年中国医药BD来往数目
（数据来源：摩熵扣问-《2024年医药企业概括实力排名榜》）
有声息质疑，BD仅仅“贱卖”与“断臂求生”。但事实恰好相悖。在IPO濒临估值压缩等阵势下，BD反而提供了三重价值：第一，非稀释性融资缓解现款流压力；第二，引入战术合作方分管历练与注册风险；第三，通过与群众能人绑定，提高神色成效概率与产业链协同智力。更现实的是，在好意思元基金流入受限、国际审查趋严的政策环境下，BD是中国Biotech少有的仍可持续跨境鼓舞的轨制窗口。
更深层的诊疗在于：BD正在从“单纯融资器具”转向“系统价值协同平台”。它所激活的不仅仅现款流，更是国际资源、行业声誉、东谈主才流动与产业加快等要素的协同再分派。当生涯逻辑从“等成本输血”切换为“主动构建造血机制”，中国Biotech方有可能从成本周期的裹带中挣脱出来，建立着实以居品、临床价值和合作生态为中枢的正向闭环。
因此，与其说BD是权宜之计，不如说它是成本落潮之后的一次产业战术进化。当融资窗口不再一马山地，谁能最早跳脱“IPO主导”的旧旅途，谁就能在周期谷底抢得新一轮上升的机遇。
三重旅途模式演进：中国革命药群众化的诊疗
旅途一：才能输出——用工程师红利“卖管线”。
在群众革命药价值链上，中国Biotech正以“研发出口国”的新扮装登场。工程师红利、靶点革命、临床早期智力，正成为中国“卖管线”的底气，而非短视行为。
与其说中国在“卖青苗”，不如说在输出“技巧种子”。2025年，中国STEM（科学、技巧、工程、数学）毕业生突破500万东谈主，AI药物算法、靶点识别、抗体工程的早期东谈主才储备群众率先。国表里包劳动体系更为Biotech提供了工业化落地的基础规范，使其专注于价值密度更高的“前端法子”。
从信达生物CLDN18.2 ADC的临床突破，到康方生物PD-1/VEGF双抗的头敌人挑战帕博利珠单抗，再到石药与阿斯利康的AI平台来往——这一系列案例证据，中国Biotech已不再是“外包实施者”，而是成为群众药企早期钞票的弥留供给方。
反方质疑这种来往“殉国了后市红利”，但现实是：只须着实能推动早期临床成效、被国际大药厂选中接盘的钞票，才可能着实走向群众商场。换言之，才能输出不是甩卖，而是借力通关群众革命药生态体系的必由之路。
中国研发+群众鼓舞的组合，是刻下群众革命药幅员中最具现实性的合作模式，而“卖管线”不外是其轨制形态之一。
旅途二：智力输出——立足原土作念群众“临床样板”。
往日，革命药的临床考据中心在泰西；当今，中国正成为群众新药“先试水、再出海”的首选场域。
收货于国度药品监督处置局审批效劳提高、患者招募智力强、历炼就本低，中国企业正通过“高质料原土历练”构建群众招供的样本数据体系。从荣昌泰它西普到君实、康方的多个管线，多数企业已甩掉“等国际批”想维，转向“国内主导+国际注册”的协同布局。
这种智力输出，变嫌了往日“国际盘算—中国实施”的方法。中国Biotech的临床策略盘算、入组速率和数据质料已成为群众大药厂的新依赖。这亦然为何越来越多的License-out来往将“中枢临床主导权”保留在中国手中。
图 7 2020-2024年中国License-out来往金额变化
（数据来源：医药魔方）
从实施者到决议制定者，从价钱凹地到策略策源，中国正在用历练智力重塑群众药批评估历程中的话语权。
旅途三：工业输出——考究化上风托举群众供应链。
革命从来离不开工业扶助，尤其是药品这个“量产即战斗力”的领域。
多年来，中国在原料药、仿制药与高端中间体的群众占比持续上升。2023年原料药出口超400亿好意思元，占群众近三成，已放弃群众仿制药活性药物身分（API）供应链约80%。凯莱英、药明康德、华海药业等企业继续镶嵌默沙东、阿斯利康、BMS的供应链，成为其群众交易化不可或缺的一环。
图 8 2015-2024年中国原料药出口额变化
（数据来源：字据中国海关数据整理）
与此同期，“以仿促新”的智力也在悄然升级——石药通过仿制和API智力切入 AI 和谐革命；药明康德则由仿制制造升级为承载群众新药发现的技巧平台，完成“制造—研发—坐褥—劳动”智力的全面跃迁。这些工业智力不仅压缩了研发成本，更扶助Biotech管线的快速放量与国际拜托。
国际化不是“卖断货权”，而是输出圭臬、占据链条——工业输出是中国革命药从科技跃迁到产业主导的物资基础。
三重旅途协同共进：产业模式再均衡。
中国革命药“出海三旅途”并非并行无交，而是在商场、成本、政策三重能源下互为扶助的系统性战术。
才能输出让国内研发能滚动为群众神色；智力输出把原土历练变为国际标签；工业输出保险研发效劳的放量完了。三者协力，正在构建一种永诀于泰西，但不异强韧的群众化新范式。这是“中国策源”的系统进化。着实决定产业高度的，不是作念哪一段链条，而是是否掌捏链条的重构智力。
五年之问——“青苗”之后，能否长成产业的繁林？
回望2020至2025，中国Biotech经验了一场驰魂宕魄的跃迁。融资潮倾盆、来往潮迭起，“青苗”般的早期管线接连授权出海，一批初创企业一跃踏进国际视线。可是，风口事后，也引来一些质疑——这竟然是通向繁林的前奏，照旧一场短期套利的烟火？
图 9 2019-2024年中国革命药商场鸿沟与群众占比
（数据来源：概括前瞻产业磋商院、弗若斯特沙利文等机构）
谜底，不应依赖心情，而要交给事实。
站在2025年这个要津节点，咱们更应从轨制、商场与群众化互助的视角，沉着疑望：今天的BD采用，是战术性破局，照旧结构性透支？中国革命药产业，究竟是在“卖青苗”，照旧在育林、护林、造林？
咱们以为，刻下的BD海浪，是群众医药产业单干深化下的感性演化，是中国Biotech在面对成本链趋紧、国际壁垒和原土支付体系压力时的一次有组织、有远见的战术跳转。
授权，不是甩掉，而是协同；出海，不是走避，而是蚁集。畴昔五年，才是考据这一切的要津周期。
咱们需要的，不是抽象判断，而是一套可跟踪的实证框架：被授权的神色是否着实完成III期历练并顺利交易化？BD回流的资源是否反哺原土研发酿成正轮回？工程师红利与产业基础是否连续扩大竞争上风？中国事否从“管线提供者”成长为群众“策源平台”？
这些问题的谜底，将写在2026到2030的统计年报里、FDA与EMA的审评公示里，也写在一个个家庭药柜中。
革命，从不靠热词维系，而靠轨制护航；成长，不靠整夜暴富，而靠旅途塌实。咱们必须甩掉“快餐式判断”，给产业更多时间，让商场、轨制和技巧三者酿成着实的协力闭环。
今天的BD来往，不是被贱卖的“成本标签”，而是一个系统协同中有韧性、有但愿、有远见的战术配置点。只须咱们守住价值原则、推动轨制演进、信服技巧突破，“青苗”争议终将不仅仅故事的着手，而会成为中国革命药走向群众繁林的根基与头绪。
为推动中国革命药成长为“繁林”，咱们不仅需优化机制，还需建设性地构建轨制与成实质系。中国风险投资自2023年以来出现收缩。在此布景下，亟需指挥VC/PE重回早期药企领域；确立“医药革命国度大基金”，参考半导体“国度大基金”模式，为临床前至注册阶段提供专项资金；与此同期，经营部门已明确规复未盈利科技型企业（包括生物医药类）在科创板、创业板上市通谈，应进一步优化机制，允许具备中枢技巧的生物医药企业融资上市；此外，可筹商指挥央企与国企通过并购或投资要津管线，愚弄现存政府牵头基金与政策扶助，实现产业整合与成本自如。上述策略将为中国革命药产业从政策指挥、成本激发、商场机制到资源整合构筑协同闭环，推动“青苗”向“繁林”的结构性跃升。